作者|郭一鸣，编辑|王瑾熙
来源：巨丰投顾、好股票应用
对于中国股市，大家一直都有一个灵魂的拷问：中国A股何时能够迎来长牛？要探寻A股市场何时迎来长牛，首先就需要关注海外股市历史长牛的根源所在。纵观上百年来海外国家股市的表现，其长牛的成因呈现出多元化的态势。这其中，既有多重因素的相互叠加，也有单一因素的有力提振，但核心要点始终无法脱离经济与产业的蓬勃发展、股市制度的持续优化与完善以及资金的稳定持续支持等主要因素的支撑与推动。
而在所有可能的影响因素当中，我们可以清晰地认识到，普遍重要且切实存在的关键要素，就是资金。尤其是在机构化背景下的机构资金，更是股市长牛的坚实基石。对于中国股市而言，新近提出的 “耐心资本” 极有希望成为股市长牛态势下机构化的机构资金。机构化是牛市的基石关注海外市场的投资者应该了解到，相比于国内散户为主的资本市场，海外机构投资者占比较高，而市场机构投资者占比的增加，在一定程度助推了海外市场整体的长牛。根据平安证券的研究：以本地金融机构投资者+境外投资者合计持股占比衡量市场机构化程度，截至2023年，美股、日股、台股机构占比分别为55%、61%、30%。总结国际经验，长期财富积累增加对机构投资者的需求，机构资金加速入市往往受到税收优惠、金融创新等引导政策的推动，金融体制改革和市场交易机制完善进一步提高资源配置效率，金融产品创新为长线资金保值增值提供更多便利，长期稳健收益进一步吸引增量资金持续入市。
正是市场机构化程度的不断提升，也给当地资本市场带来了阶段的长牛。以美国为例，50年间(1974-2023)标普500指数年化收益率8%，正收益年数占比74%，属于全球较高水平。
日本方面，2004年以来外资已成为持股权重最大的投资者(占比23%)，2023年继续创新高至32%，期间只在2008年有明显回落(27.4%降至23.5%)。而在这20年期间，日本股市迎来长牛，日经225指数上涨超过250%。
而反观我国市场，截至2023年末，机构合计持股占全A流通市值比重约14%，对应美股1960年代水平；其中，公募基金持股占比8%，对应美股1990年代水平，接近日本2018年水平；外资持股占比3%，约为台股1970年代水平；整体来看，我国股市的机构化程度与海外市场相比，依然存在着较大的差距。机构化下的机构资金是长牛的主要推动力在机构化程度不断提升的背景下，仍需机构资金的入场，并且是持续性的入场，才有可能推动市场迈向长期牛市。纵观海外的美股、日本股市以及韩国股市，美国、韩国股市在机构化的进程当中表现为持续上行，而日本股市虽未持续上涨，但也呈现出震荡上行的格局。
其中，以美国为例，长期的发展已经形成稳健且均衡的投资者结构，尤其是专业的机构投资者占比最高。2000年开始，美股机构投资者的占比就稳定在了60%以上。养老金和公募基金的长足发展是美股机构化程度高的重要原因。
美国养老金体系改革落地以来，以401(K)为主的雇主养老金计划和个人退休账户（IRAs）制度成为证券市场重要的中长期资金，因为401(K)和 IRAs 主要通过共同基金持有股票类资产。
数据显示，截至 2023 年底，401(K)计划规模达到 7.4 万亿美元，投资于共同基金的比重为 65%，投向权益市场的（国内股票基金、全球股票基金和混合型基金）的占比约 87%；IRA 计划规模达到 13.6 万亿美元，投资于共同基金的比重为 43%，投向权益市场的占比约 75%。在多方机构的踊跃入场以及增量资金的持续介入下，美股得以保持长期牛市。这些规模庞大、专业且以长期投资为主的资金，长期发挥着耐心资本的强大力量，成为美股市场坚不可摧的基石。耐心资本将是中国股市的起点对于 A 股市场来说，尽管机构化程度目前还不高，但在过去几轮机构化初步提升的过程中，也展现出了诸多的亮点。
例如，自 2006年以来，无论是基金的扩容、险资的进场还是外资的入场，实际上都对阶段性市场的向好起到了决定性的作用。然而，深入观察可以发现，在这个过程中，所谓的牛市持续时间较短，整体波动较大，距离真正意义上的长牛还有一定的差距。若要形成长期的、持续性的牛市，或许仍需机构化程度再次提升，同时需要机构资金持续入场。在此形势之下，顶层设计提出的“耐心资本”，或是机构化以及机构化资金的主要来源，也极有可能成为中国股市长牛的崭新起点。一方面，“耐心资本”是一种专注于长期投资的资本形式，它不以追求短期收益为首要目标，而是更加重视长期回报的项目或投资活动。通常情况下，“耐心资本”较少受到市场短期波动的干扰，是对资本回报有较长期限展望且对风险有较高承受力的资本。从这一点来看，“耐心资本”有效地保证了资金的长期属性。
另一方面，“耐心资本”将有力地推动更多机构和长线资金入市，从而极大地提升市场的稳定性。比如，政策层面针对保险资金在内的中长期资金入市作了顶层设计，同时也创造了良好的政策环境。这不仅有助于拓宽资本市场的资金来源，更有利于在良性循环中推动企业价值提升，增强投资者中长期收益和投资获得感，培育形成更多的长期资金和耐心资本，助力资本市场的长期健康发展。
实际上，近期 “国家队”的“耐心资本”就已经创下了5年历史新高。在众多耐心资本当中，“国家队”的持仓规模相对庞大。据证券时报・数据宝统计，截至今年二季度末，“国家队”合计持仓A股市值达到3.19万亿元，创近5年来同期新高，逼近历史同期峰值。若将保险资金、社保基金、养老保险基金统计在内，这些耐心资本合计持仓市值达到4.61万亿元，同样逼近历史同期峰值水平。
以中央汇金、证金公司为代表的 “国家队” 以“真金白银”在 股低迷期增持，释放了强烈的呵护市场信号。这不仅为市场带来了增量资金，也起到了表率作用，带动更多增量资金入场。因此，相比于以往的长线资金，“耐心资本”的到来，或将有效解决长线资金规模性以及持续性的问题，为市场提供持续性的长线资金，同时维护市场稳定发展，助力A股市场迈向长牛。所以，仅从资金角度来看，耐心资本有望成为中国股市长牛的起点。总结：海外股市的长牛得益于经济产业的蓬勃发展、股市制度的优化完善以及资金的有力支持，其中机构化下的机构资金起着关键作用。我国 A 股的机构化程度与海外市场存在较大差距，过去几轮机构化初步提升虽有亮点，但距离真正的长牛仍有距离。“耐心资本”作为专注于长期投资、推动更多机构和长线资金入市的资本形式，有望成为中国股市长牛的起点。
近期 “国家队”等耐心资本持仓市值创新高，释放出积极的市场信号，为A股带来增量资金，为市场的稳定发展带来了新的希望。同时，政策层面的顶层设计为耐心资本的发展创造了良好的环境，有助于推动资本市场的长期健康发展。在未来，随着机构化程度的不断提升和耐心资本的持续壮大，中国股市有望迎来真正的长牛。
作者：郭一鸣 执业证书：A0680612120002
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